CPI重回1时代基本面支持央行持续降准0胶囊充填机

发布时间：2022-07-26 18:24:10

CPI重回1时代基本面支持“央行持续降准”

作者：邓海清，海清FICC频道全球首席经济学家，人民大学客座教授；陈曦，海清FICC频道研究员

中国4月CPI同比1.8%，预期1.9%，前值2.1%。中国4月PPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.1%。

1、4月CPI同比低于市场预期，明显低于前值，“2018年高通胀纯属杞人忧天”得到充分验证。尽管目前由于特朗普宣布美国将退出伊朗核协议，将制裁伊朗，导致市场开始担忧未来油价可能会快速上涨。

但我们认为，中国CPI与油价相关性在2014年之后明显下降。2014年7月之后，CPI交通工具用燃料快速下行或上行，但CPI同比走势却相对平稳，反映出CPI对原油价格的敏感度出现下降，即使未来不排除全球政治因素对油价的冲击性影响，但并不会大幅推高2018年中国CPI同比水平。

总体上，我们预测，2018年全年CPI同比中枢2%，2018年高通胀纯属杞人忧天。

2、4月CPI同比1.8%，明显低于前值水平，主要是受猪肉价格大幅下滑的拖累。从数据上看，4月食品烟酒同比仅为1.1%，远低于CPI同比数据，对CPI拖累明显，同时，在食品烟酒项目中，4月猪肉价格同比跌至-16.1%的水平，反映出猪肉价格对食品价格的拖累明显。

我们在报告《“猪周期”的真相：商务部、统计局、农业部生猪数据打架，到底该信谁？》中明确提出“商务部的生猪存栏数据的下降但可信度较低，反而是统计局的生猪存栏数据在2017年之后出现回升，与农业部的生猪屠宰量回升和猪粮比价走高更为一致，也与2017年猪肉价格大跌相符，同时，在猪粮比仍明显高于盈亏平衡点的情况下，我们认为2018年猪肉价格仍然存在下行压力”。目前来看，我们提出的“猪周期”归来难现的观点被充分验证。

同时，4月鲜菜环比数据为-4.1%，鲜菜价格开始出现明显的回落，我们认为，2018年初的鲜菜价格快速上涨仅仅是春节天气寒冷推动鲜菜价格走高，这种天气因素的走高没有可持续性，未来鲜菜价格或进一步下滑。

3、4月PPI同比3.4%，较前值出现回升，主要在于低基数原因，并非PPI价格的回升，我们测算，全年PPI同比大概率不超过2%水平。从历史数据上看，2017年4月PPI环比-0.4%，处于历史最低水平，这使得2018年4月PPI同比面临较低基数的问题，低基数因素是推高2018年4月PPI同比的主要原因。

另一方面，我们观察到，2018年4月PPI环比仍处于-0.2%的水平，并未出现回升的情况，未来随着PPI高基数因素的回归，PPI同比或面临进一步下滑，全年PPI同比不超过2%。

4、关于央行货币政策，预测2018年全年CPI同比中枢2%，不存在通胀压力导致央行货币政策收紧的可能性。

我们认为，2018年甚至更长的时间内，应当根据适当的频率连续降准。原因在于，在贸易顺差面临持续下降、外汇占款投放基础货币不足的情况下，中国央行进行持续性的降准是必要的对冲措施。尽管2018年美联储仍然处于“加息周期”，但中国作为世界第二大经济体，货币政策具有高度的独立性，应当从国内经济金融环境出发，制定本国的货币政策。

一方面，考虑到2018年社融增速下降、“紧信用”的趋势难以改变，需要“宽货币”进行对冲；特别是在扩大内需、扩大进口、外需不足导致贸易顺差将持续降低，外汇占款投放基础货币持续不足的情况下，中国央行进行持续降准是必要的对冲措施，这是货币政策“宽货币”的必要性。

另一方面，在“严监管”、MPA约束、房地产长效调控机制下，持续降准和“宽货币”的作用将仅限于降低融资成本，金融乱象、加杠杆、房地产泡沫不可能卷土重来，这是货币政策“宽货币”的重要前提和可行性。

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